1999 年 3 月 24 日 · 第 4 版

【台湾《工商时报》３月１８日社论】题：由道—琼斯指数叩万点大关谈美
国经济动向
    美国道—琼斯指数在３月１６日一度冲破万点大关，这是该指数自开始编制
迄今１０３年以来，首度迈进万点关卡，具有历史性意义。
    首先，我们必须指出，道—琼斯工业指数的采样股票，为纽约证券交易所的
３０种大型工业股，并不包括非制造业与微软等软件产业股票，因此其代表性相
对不足。但因其编制时间最早，因此最受金融市场参与者之倚重。实际上，道—
琼斯指数在过去一年涨幅１３.５％，而标准—普尔５００指数上涨２１.２％，
以科技股为主的那斯达克指数则上涨３５％。也就是道—琼斯指数低估了美国股
市的实际涨幅。
    其次，目前美国股市是否已出现泡沫现象，正引起经济学界的争论。纯就市
场指标而言，股市泡沫意指偏高的本益比与周转率。据统计，目前美国标准—普
尔５００指数成份股的本益比约为２４倍，而过去１０年的平均本益比约为１３
倍，显然美国股市的本益比不但比过去显著升高，在工业国家中亦仅次于日本，
较其他国家高出五成左右。另外，美国纽约股市去年周转率为７２％，而过去１
０年的平均周转率为５５％，提高约１／３。与其他国家相比，去年伦敦股市周
转率约为４８％，东京股市周转率约为３５％，美国股市周转率较英、日高出六
成至一倍。显示美国股市价涨量增，交易相当活跃。但如与历史上十次主要的金
融泡沫事件（包括１９８８年前后台湾与日本的股市泡沫）相比，现今美国股市
的本益比与周转率都离泡沫经济有一段距离。勉强地说，只有若干网络股的本益
比与周转率符合泡沫经济的条件，但网络股占美国股市总市值比重不到３％，因
此就算这一产业的股市泡沫破灭，也不会对整体经济发生太大影响。实际上，目
前美国短期利率降至５％左右，而经济增长率则高达３％，失业率降至４.３％，
通胀率仅１％，这都是历史最佳纪录。因此，美国股市享有２０余倍的本益比，
并不算太离谱。另美国房地产市场也并未出现泡沫经济现象，表现相当正常。
    第三，近年美国经济增长相当稳健，许多人将其归功于科技产业有突破性的
发展，尤其半导体、因特网及电子商务产业的发展。这也是历经东南亚金融风暴
、俄罗斯与巴西金融风暴，美国经济与股市仍持续坚挺的主要原因。
    第四，最值得关注的是美国经济与股、汇市相对其他地区异常坚挺。例如最
近７年日本股市均呈空头市场，使日本资金大量流向美国。欧洲情况虽比日本好
，但欧元问世以来表现并不如预期。整体而言，美国在政治、军事及经济三方面
独特的优势，短期内似乎并不会发生改变，从而使美国股、汇及债市获得有力支
撑。

美国《国际先驱论坛报》３月１７日刊登经济学家和前美国行政和立法机构
官员罗伯特·莱文写的题为《问题和答案：美国为什么如此繁荣？》的文章。文
章认为，美国强劲的经济增长最根本的原因是，美国正在乘着目前这股技术发展
浪潮——信息革命——前进。美国总统经济顾问委员会发表的报告说，从１９９
１年到１９９７年的增长总额中有将近２／３是与计算机有关的。文章指出，美
国在目前这股浪潮中所处的位置比它的竞争对手高许多，原因就在于一些决定美
国生活方式的特性：巨大的单一市场；与统制经济相对立的公众哲学；以个人的
能力为基础的社会流动性的强大传统；移民国家；培养出适应目前世界经济的人
才的教育制度。

《今日美国报》３月１１日刊登里奇·米勒写的题为《美国经济是即将破裂
的泡沫》的文章。文章认为，全球增长的不平衡模式正在美国的经济中形成三重
泡沫：贸易逆差不断增加；股市猛涨，在一定程度上是由于外国投资者投入大量
现金造成的；消费者的借贷热潮，个人储蓄率跌到自１９３３年以来的最低水平
。这些泡沫最终会破裂，并且引发衰退。尽管几乎没有经济学家认为今年会出现
这种情况，但在下个世纪出现衰退的危险正在加大。文章指出，泡沫越大，经济
面临的风险就越大。正因如此，世界其他地区的经济开始复苏是十分重要的。那
将帮助减轻美国的压力，使泡沫得以缓慢缩小，而不是破裂。

美国《行政人员情报评论》周刊３月５日一期刊登理查德·弗里曼写的题为
《实际美国经济的糟糕真相》的文章。文章认为，美国经济正以惊人的速度崩溃
，陷入萧条。美国实物经济衰退的一个难以去除的信号是经济的５个极其重要部
门——机床、农用设备、钢铁、飞机、石油天然气勘探——的大幅下降，不是下
降３—５％而是下降１５％—４０％以上不等。文章指出，到１９９７年，美国
国内生产总值中的“商品生产”部分降到了占国内生产总值的３２.９％；由批发
、零售、服务和管理合在一起的“非商品生产”部分占６７.１％。单单金融服务
就占１８.９％，即国内生产总值的将近五分之一。经济越向后工业阶段转变，国
内生产总值中的“非商品生产”部分就越多，它受到金融服务癌症般增长的促进
。但是，一个后工业经济无法靠自己的生产生存下去。文章最后说，如经济的５
个重要部门的下降表明的，美国实物经济的实际情况是完全不同的。根据这个标
准，由于这５个部门内爆，美国经济处在一种越来越糟的萧条中。

【台湾《工商时报》３月２０日报道】美股在万点之后还有多少可以涨？《
亚洲华尔街日报》刊登知名股市评论家格拉斯曼《３６０００点指日可待》的专
文，而英国《经济学家》则冲着格拉斯曼等乐观派而来，在最新一期（３月２０
日出刊）指出，美股虽然屡创新高，但是上涨的股票数却是持续减少，意味涨势
有泡沫化之虞。
    《亚洲华尔街日报》１９日刊出格拉斯曼和赫赛特的《美国股价还是太低》
的文章。该文指出，大概就在１年之前，当时道—琼斯指数为８７８２点，该报
在同一个版面位置刊载《股价超涨了吗？绝无此事》引发一个金融机构的批评，
说美国股票本益比过高、股息太低，因此当激情过后，股价就会下跌。如今事实
证实对方“错得一塌糊涂”。那么格拉斯曼认为道指会涨到什么地步呢？据说，
两位作者今年秋天将出版一本新书，名为《道指３６０００点》。根据两人分析
，美国政府公债和美股的报酬率应该是一致的，但是根据统计，自１９２６年以
来，美股平均报酬率是１１％，而政府公债的报酬率只有５.２％。他们主张，要
到股票报酬率等同于债券报酬率，股价涨势就会打住。如果说，获利率约为１％
，本益比就是１００。现在道指的本益比差不多是２６，若美股和政府公债的报
酬差不多，股价在超涨之前应该还能再涨４倍。
    《经济学家》不讳言，“在过去１年里，许多看空的评论者包括《经济学家
》经常（为股价表现）感到很尴尬”。不过，该杂志还是点名格拉斯曼，以嘲讽
的口吻说，既然现在股价全凭投资人对“财神”的信仰，而不是对经济基本面的
任何明智的分析，３６０００点又有什么不可能？
    上述报道也针对格拉斯曼的推理作了驳斥。文章指出，美企业在过去几年获
利大幅提高，为股价高涨提供部分合理性。但统计显示，标准—普尔５００指数
自１９９０年来的涨幅其中只有２０％和获利提高有关，高达８０％是平均本益
比提高的缘故。

【美国《华盛顿邮报》２月１９日文章】题：市场上新的劲旅（记者　蒂姆
·斯马特）
    从９０年代开始，在标准—普尔５００家公司股票价格综合指数的前１５位
，４家石油公司榜上有名，而现在只剩下一家。１０年前甚至未能进入前５０种
股票的微软公司，现在占据了埃克森公司一度占有的、人们渴望的最高位置。在
标准—普尔指数中，榜首位置现在已被技术公司所占有。至于市场在多大程度上
靠技术公司获得生气，根据从１９９８年１月以来的标准—普尔指数情况所收集
的资料就可以清楚显示出来。自从那时以来，该指数上升了大约２６％，但是如
果抛开技术公司的股票，这个指数实际上下降了２％。
    它们的明显恢复也使近几年的标准—普尔指数胜过知名度高得多的道—琼斯
指数。例如１９９８年，标准—普尔指数上升２６.７％，而道—琼斯指数只上升
１６.１％。而在那个期间，美国全国证券交易商协会自动报价系统综合指数（那
斯达克指数）几乎上升了４０％。这个评级机构的资深负责人吉姆·布兰斯科姆
说：“技术、通信和与因特网有关的股票开始在标准—普尔指数中占支配地位。
”布兰斯科姆指出，技术作为一个领域，在标准—普尔５００种股票的总市值中
占了１８.５％，而消费品周期性股票（包括诸如汽车、服装和报纸之类的混合体
）只占指数中的９.２％。
    技术公司的股票之所以受青睐是有令人信服的理由的。不仅仅是技术公司的
利润增长比工业公司来得更快，而且从绝对意义上来说，它们也更加有利可图。
微软公司的营业毛利约为４８％。而８０年代标准—普尔指数中居前１０位的杜
邦公司的营业毛利只是接近１４％。在密切注视市场情况的许多人看来，这种业
绩上的差异，突出说明美国经济１０年来发生多大的变化。休斯敦共同基金的巴
纳德说：“我们已经从工业经济转向信息经济。”
    然而，对于技术公司，人们往往忽略了这样一点：正如被它们所取代的工业
巨头一样，它们本质上属于周期性股票。今天，它们很可能处于资本投资周期的
最高点。

纽约证券交易所１８日收盘钟响，道—琼斯指数正好触及１００００点，场
内交易员兴高采烈。但最后一笔交易输入后，指数未能站上万点大关。１９日开
盘，多头一鼓作气，把道指推上万点。（法新社）