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亚洲不应放慢结构改革步伐
香港《亚洲华尔街日报》５月４日刊登新加坡拉博银行亚太问题研究部负责
人让—米歇尔·保罗撰写的题为《亚洲危险的改革速度放慢》的文章。文章认为
，亚洲经济危机的根本原因是结构性问题，因此遭受危机打击的亚洲国家和地区
必须继续进行意义重大的结构改革，否则将对亚洲脆弱的经济复苏形成直接威胁
。文章指出，由于股票市场出现反弹，经济开始稳定，外汇储备开始充裕，这个
地区的大多数国家和地区不愿再继续进行令人厌烦的深层次的结构改革。甚至在
改革进行得最好的国家和地区里，如韩国，人们也看到了明显的倒退迹象。最大
的财阀实际上增加了自己的债务，而不是在继续进行财务调整。股票市场收益的
增加起到了增强这种重新焕发出来的良好感觉的作用，尽管基本要素并不能证明
这种良好感觉是有道理的。拉博银行研制的股息贴现分析模型显示，６个亚洲新
兴市场的股票市场上涨的９４％只能用现在利率普遍降低来解释。文章最后呼吁
，经历过危机的国家和地区现在要抓住机会继续进行深入和真正的改革。
人让—米歇尔·保罗撰写的题为《亚洲危险的改革速度放慢》的文章。文章认为
，亚洲经济危机的根本原因是结构性问题，因此遭受危机打击的亚洲国家和地区
必须继续进行意义重大的结构改革，否则将对亚洲脆弱的经济复苏形成直接威胁
。文章指出，由于股票市场出现反弹，经济开始稳定，外汇储备开始充裕，这个
地区的大多数国家和地区不愿再继续进行令人厌烦的深层次的结构改革。甚至在
改革进行得最好的国家和地区里，如韩国，人们也看到了明显的倒退迹象。最大
的财阀实际上增加了自己的债务，而不是在继续进行财务调整。股票市场收益的
增加起到了增强这种重新焕发出来的良好感觉的作用，尽管基本要素并不能证明
这种良好感觉是有道理的。拉博银行研制的股息贴现分析模型显示，６个亚洲新
兴市场的股票市场上涨的９４％只能用现在利率普遍降低来解释。文章最后呼吁
，经历过危机的国家和地区现在要抓住机会继续进行深入和真正的改革。
进口激增预示亚洲经济将反弹
据路透社５月１９日新闻分析认为，进口激增可能标志着亚洲经济出现反弹
。随着亚洲地区的进口增加，这一地区的巨额贸易顺差正在减少，分析家说这可
能预示着亚洲地区的经济正在出现复苏。但是，进口的上涨趋势仍然严重依赖强
劲的外部需求和地区贸易的复苏，而美国经济可能出现的减慢势头将阻碍亚洲经
济的持续好转。地区经济学家西蒙·弗林特说：“在亚洲许多国家，无疑出现了
进口收缩已经达到谷底并开始回升的迹象，尽管远未恢复到发生危机前的水平。
”３月，泰国公布的进出口额是１９９８年１月以来最高的，菲律宾也宣布一年
来进口首次出现增长。分析家认为，更高的进口表明了生产活动的复苏，而不是
国内需求的复苏。虽然进口出现复苏迹象令人鼓舞，但这并不能确保亚洲各国经
济将完全复苏。
。随着亚洲地区的进口增加，这一地区的巨额贸易顺差正在减少，分析家说这可
能预示着亚洲地区的经济正在出现复苏。但是，进口的上涨趋势仍然严重依赖强
劲的外部需求和地区贸易的复苏，而美国经济可能出现的减慢势头将阻碍亚洲经
济的持续好转。地区经济学家西蒙·弗林特说：“在亚洲许多国家，无疑出现了
进口收缩已经达到谷底并开始回升的迹象，尽管远未恢复到发生危机前的水平。
”３月，泰国公布的进出口额是１９９８年１月以来最高的，菲律宾也宣布一年
来进口首次出现增长。分析家认为，更高的进口表明了生产活动的复苏，而不是
国内需求的复苏。虽然进口出现复苏迹象令人鼓舞，但这并不能确保亚洲各国经
济将完全复苏。
日本经济困境令人难以置信
美国《商业周刊》４月１２日一期刊登布赖恩·布雷姆纳发自东京的题为《
日本为何会陷入困境》的文章。文章说，今后几十年也许人们仍要辩论９０年代
那些最有迷惑力的经济秘诀：像日本这样一个富有的现代化国家为何会陷入流动
性陷阱这样一种怪异状态之中？不管用什么样的标准来衡量，日本最近１０年的
经济危机都是可怕的。日本的经济被吞没在一个由资产价格不断下降、金融危机
、公司利润日益减少和政府债台高筑等因素形成的大旋涡中。经过在１９９０至
１９９７年这段时间的跌撞和出现平均为１.５％的增长率之后，日本的经济现在
又陷入令人尴尬的衰退中。文章指出，最有头脑的经济学家们都在深思这样一个
问题：为什么那些在战后旨在使经济起飞的标准政策在日本就行之无效呢？比如
，９０年代初期美国通过国际货币基金组织向其银行部门提供了紧急援助。为使
银行得到丰厚的贷款利息，美联储为短期贷款和长期贷款之间设计出有３００个
基点的波动幅度。日本做过这样的尝试，但没有取得成功。价值将近１万亿美元
的公共工程、减税、银行的紧急援助，甚至购物券都涌入经济中。日本所能显示
的是世界级的预算赤字，大约占国内生产总值的１０％。日本银行把它的贴现率
由１９９１年时的６％减为１９９５年末的０.５％。今年３月份，它甚至使短期
利率几乎为零。然而，无人认为日本的经济能在明年底以前摆脱衰退。直到最近
，一个现代化国家的经济会面临像日本这样的困境还是令人难以置信的。
日本为何会陷入困境》的文章。文章说，今后几十年也许人们仍要辩论９０年代
那些最有迷惑力的经济秘诀：像日本这样一个富有的现代化国家为何会陷入流动
性陷阱这样一种怪异状态之中？不管用什么样的标准来衡量，日本最近１０年的
经济危机都是可怕的。日本的经济被吞没在一个由资产价格不断下降、金融危机
、公司利润日益减少和政府债台高筑等因素形成的大旋涡中。经过在１９９０至
１９９７年这段时间的跌撞和出现平均为１.５％的增长率之后，日本的经济现在
又陷入令人尴尬的衰退中。文章指出，最有头脑的经济学家们都在深思这样一个
问题：为什么那些在战后旨在使经济起飞的标准政策在日本就行之无效呢？比如
，９０年代初期美国通过国际货币基金组织向其银行部门提供了紧急援助。为使
银行得到丰厚的贷款利息，美联储为短期贷款和长期贷款之间设计出有３００个
基点的波动幅度。日本做过这样的尝试，但没有取得成功。价值将近１万亿美元
的公共工程、减税、银行的紧急援助，甚至购物券都涌入经济中。日本所能显示
的是世界级的预算赤字，大约占国内生产总值的１０％。日本银行把它的贴现率
由１９９１年时的６％减为１９９５年末的０.５％。今年３月份，它甚至使短期
利率几乎为零。然而，无人认为日本的经济能在明年底以前摆脱衰退。直到最近
，一个现代化国家的经济会面临像日本这样的困境还是令人难以置信的。
亚洲经济的希望与灾难
德国《明镜》周刊４月３日一期刊登题为《腾跃的老虎》的文章。文章认为
，如今亚洲经济重新恢复稳定状态。韩国、泰国和马来西亚等国出现了摆脱与克
服危机的希望，外国公司又重新向远东投资。曾在亚洲金融危机爆发之前首先发
出资本逃离亚洲的信号的、摩根—斯坦利投资银行一位有影响的战略家巴顿·比
格斯宣告：“投资资金开始从欧洲流向亚洲。”但是，即使当前股市上的数字再
辉煌，也掩盖不了一个事实，即该地区几乎没有一个国家能在不久后重新恢复到
危机前６％到８％的经济增长水平。尤为严重的是，也许亚洲确实是暂时顶住了
金融危机，但社会危机才刚刚开始，“结构重组”对亚洲人来说就是就业机会减
少和贫困化。美国经济学家杰弗里·萨克斯警告说：“如果社会问题得不到遏制
，那么它将成为今后几年经济增长的大障碍。”
，如今亚洲经济重新恢复稳定状态。韩国、泰国和马来西亚等国出现了摆脱与克
服危机的希望，外国公司又重新向远东投资。曾在亚洲金融危机爆发之前首先发
出资本逃离亚洲的信号的、摩根—斯坦利投资银行一位有影响的战略家巴顿·比
格斯宣告：“投资资金开始从欧洲流向亚洲。”但是，即使当前股市上的数字再
辉煌，也掩盖不了一个事实，即该地区几乎没有一个国家能在不久后重新恢复到
危机前６％到８％的经济增长水平。尤为严重的是，也许亚洲确实是暂时顶住了
金融危机，但社会危机才刚刚开始，“结构重组”对亚洲人来说就是就业机会减
少和贫困化。美国经济学家杰弗里·萨克斯警告说：“如果社会问题得不到遏制
，那么它将成为今后几年经济增长的大障碍。”
美刊文章 亚洲经济回升真实性有多大？
【美国《商业周刊》５月３日一期文章】题：亚洲：经济回升的真实性有多
大？
在汉城，消费者在商业区正在大把大把地花钱，购买高档手袋和鲜花。在香
港，银行又在提供住宅抵押贷款，人们又很难在一家雅致的咖啡馆找到座位了。
在新加坡樟宜机场，旅客流量又恢复到危机前的水平。在日本，个人电脑的销量
在迅速增加。利率暴跌和亚洲国家成功发行国债表明，外国贷款机构也同样比较
有信心。毫无疑问，废墟上已经长出了绿芽。许多投资者似乎确信，亚洲危机已
经成为历史。
风险
现在的问题在于，亚洲国家的经济回升是否会持续下去。这个问题依然没有
定论。的确，一些民间的经济学家现在预言，韩国和马来西亚的经济在１９９８
年严重收缩之后今年将增长１—３％。但是这种增长的大部分将源自巨额的赤字
开支、银行倒闭和外国机构提供的１０００亿美元以上的紧急贷款。
进口下降。亚洲国家的实际经济依然不稳定。失业人数依然在上升，消费开
支疲软无力，商业银行不向私有部门提供贷款。国际收支出现很大顺差主要是因
为进口下降，而不是出口激增。
主要的危险在于，资本市场的回升将诱使亚洲的政界人物和公司认为，他们
可以放松改革方面的努力。实际上，这项任务不过才刚刚开始。尽管一些跨国公
司进行了一些重要的采购，但是市场几乎没有解决曼谷和雅加达的制造商和房地
产开发商面临的能力过剩的问题。据德意志银行说，新崛起的亚洲国家的外债只
略有减少，今年和明年应偿还的本金和利息大约有２２７０亿美元。
这个地区依然面临着相当大的风险。东南亚的大国印度尼西亚，由于贫穷和
民族纷争，依然是政治危险地区。亚洲的两个最大的经济国家，日本和中国还完
全不能促使整个地区的经济回升。如果政府刺激经济的投资和银行改革在明年不
能将这些国家的经济置于稳固的基础之上，它们很可能会引发一场新的危机。
日本正连续第三年陷入经济衰退。同时，东京向它的摊子铺得过大的银行投
入的６００亿美元，并没有改变这种混乱状态。预料明年４月还将投入这么多数
量的资金。另外，这些银行过分担心，不敢提供贷款。德意志银行指出：“日本
的银行在整个地区实行令人窒息的贷款紧缩。”许多人预料，如果日元再次贬值
，那将同样会带来损害。
大约２０００亿美元的减税款和公共工程开支可能会在一两个季度里对日本
产生积极影响，但是到今年晚些时候这些钱将用光。美林公司的高级经济学家罗
纳德·贝瓦夸认为，价值４５００亿美元——约占国内生产总值的１０％——的
生产能力过剩，需要在批发、建筑和零售方面“合理地削减到零”。
总起来说，很可能从这场危机中摆脱出来的亚洲在经济上将远不如以前那么
生机勃勃。亚洲国家将不会重新回到它们前几个十年中经济每年增长７—９％的
那种轰轰烈烈的状况。亚洲的新兴国家在今后若干年可能会步履蹒跚，只取得１
—２％的增长，或者甚至是保持现状。
前景
亚洲较长期的前景可能也不如危机前那样生机盎然。世界银行预言，在今后
２０年里亚洲国家的年增长率为５％。世界银行的一名国际金融专家说：“使这
些国家的经济从政府驱动改为市场驱动，将是长期、艰巨的过程。”
首批经济回升的很可能是韩国和泰国——最先着手解决其金融问题的国家，
和基本上忠实执行它们对国际货币基金组织承诺的国家。菲律宾——该国的银行
问题在危机前是严重程度最轻的——似乎已经脱离险境。韩国的情况最令人兴奋
。自从汉城１９９７年１２月获得国际货币基金组织和世界银行的救助以来，它
已经建立了５９０亿美元的外汇储备。它今年第一季度实现了贸易顺差４９亿美
元。金大中总统也遵守了汉城作出的将疲软或倒闭的银行出售给外国人的许诺。
在４月１２日，戈德曼—萨克斯公司说，它将收购韩国一家银行１７％的股份。
外国人还可能与韩国人共同拥有汉城银行和第一银行。
资本市场正在对汉城作出回报。在上个月，国有的韩国电力公社在海外筹集
了６.５５亿美元的股本，而韩国产业银行则发行了一大笔债券。一家大型消费产
品公司通过出售资产和削减开支已经将其债务减少了一半，利润提高了１０倍。
除了大宇公司外，政府还劝说三星、现代和ＬＧ等公司放弃在汽车和电脑芯片等
工业部门重复投资的做法。指挥了１９９７年金融救援活动的花旗银行集团的罗
兹说：“一个积极方面是，韩国摆脱危机时工业基础将会更加强大和多样化。”
但是，韩国取得的进展还远远不够。五家最大的财阀所欠债务的数额仍在增
加。资产的销售并没有减少生产能力的过剩。
泰国企业界的改造也进展缓慢。少数的联合大企业进行了结构改革。泰国依
然有６３０亿美元的坏帐，大约相当于所有银行资产的一半。
在实行资本控制后，预计马来西亚的经济今年将取得微小的回升，但是形势
依然艰难。尽管利率从去年的１８％下调到６％，人们还是不投资。经理人员说
：“人人都吓得要死，不敢冒任何风险。”
马来西亚政府一直忙于大量购进坏帐。但是玩世不恭者认为，官方拿出的（
购进坏帐的）２１０亿美元的总额太少，而且帮助的主要是马哈蒂尔总理的朋友
办的摇摇欲坠的联合大企业。此外，外国直接投资——这对于马来西亚的出口至
关重要——１９９８年减少了４０％，今年也不大可能增长。
在印度尼西亚，印度尼西亚银行改革局现在说，要融资解救它的破产的银行
系统所需的费用可能比原先估计的３４５亿美元增加一倍，而且经济在１９９８
年收缩１４％以后现在依然在收缩——今年大约收缩４％。
在这么多的资本流进来时要透过迷雾看清亚洲经济是否在回升并非易事。显
而易见，这个地区已经脱离了眼下的危险。如果一切顺利的话，更强劲的金融市
场、消费者情绪的改善和大胆的结构改革举措将使经济开始回升，并将使回升继
续保持正常运行。不幸的是，将近两年的危机不足以改变围绕不成熟的银行网络
和亏损的公司转的那些系统。如果亚洲国家的经济在回升的同时还保持着与过去
完全相同的毛病，那么重新开始持续高速发展的可能性是很渺茫的。
大？
在汉城，消费者在商业区正在大把大把地花钱，购买高档手袋和鲜花。在香
港，银行又在提供住宅抵押贷款，人们又很难在一家雅致的咖啡馆找到座位了。
在新加坡樟宜机场，旅客流量又恢复到危机前的水平。在日本，个人电脑的销量
在迅速增加。利率暴跌和亚洲国家成功发行国债表明，外国贷款机构也同样比较
有信心。毫无疑问，废墟上已经长出了绿芽。许多投资者似乎确信，亚洲危机已
经成为历史。
风险
现在的问题在于，亚洲国家的经济回升是否会持续下去。这个问题依然没有
定论。的确，一些民间的经济学家现在预言，韩国和马来西亚的经济在１９９８
年严重收缩之后今年将增长１—３％。但是这种增长的大部分将源自巨额的赤字
开支、银行倒闭和外国机构提供的１０００亿美元以上的紧急贷款。
进口下降。亚洲国家的实际经济依然不稳定。失业人数依然在上升，消费开
支疲软无力，商业银行不向私有部门提供贷款。国际收支出现很大顺差主要是因
为进口下降，而不是出口激增。
主要的危险在于，资本市场的回升将诱使亚洲的政界人物和公司认为，他们
可以放松改革方面的努力。实际上，这项任务不过才刚刚开始。尽管一些跨国公
司进行了一些重要的采购，但是市场几乎没有解决曼谷和雅加达的制造商和房地
产开发商面临的能力过剩的问题。据德意志银行说，新崛起的亚洲国家的外债只
略有减少，今年和明年应偿还的本金和利息大约有２２７０亿美元。
这个地区依然面临着相当大的风险。东南亚的大国印度尼西亚，由于贫穷和
民族纷争，依然是政治危险地区。亚洲的两个最大的经济国家，日本和中国还完
全不能促使整个地区的经济回升。如果政府刺激经济的投资和银行改革在明年不
能将这些国家的经济置于稳固的基础之上，它们很可能会引发一场新的危机。
日本正连续第三年陷入经济衰退。同时，东京向它的摊子铺得过大的银行投
入的６００亿美元，并没有改变这种混乱状态。预料明年４月还将投入这么多数
量的资金。另外，这些银行过分担心，不敢提供贷款。德意志银行指出：“日本
的银行在整个地区实行令人窒息的贷款紧缩。”许多人预料，如果日元再次贬值
，那将同样会带来损害。
大约２０００亿美元的减税款和公共工程开支可能会在一两个季度里对日本
产生积极影响，但是到今年晚些时候这些钱将用光。美林公司的高级经济学家罗
纳德·贝瓦夸认为，价值４５００亿美元——约占国内生产总值的１０％——的
生产能力过剩，需要在批发、建筑和零售方面“合理地削减到零”。
总起来说，很可能从这场危机中摆脱出来的亚洲在经济上将远不如以前那么
生机勃勃。亚洲国家将不会重新回到它们前几个十年中经济每年增长７—９％的
那种轰轰烈烈的状况。亚洲的新兴国家在今后若干年可能会步履蹒跚，只取得１
—２％的增长，或者甚至是保持现状。
前景
亚洲较长期的前景可能也不如危机前那样生机盎然。世界银行预言，在今后
２０年里亚洲国家的年增长率为５％。世界银行的一名国际金融专家说：“使这
些国家的经济从政府驱动改为市场驱动，将是长期、艰巨的过程。”
首批经济回升的很可能是韩国和泰国——最先着手解决其金融问题的国家，
和基本上忠实执行它们对国际货币基金组织承诺的国家。菲律宾——该国的银行
问题在危机前是严重程度最轻的——似乎已经脱离险境。韩国的情况最令人兴奋
。自从汉城１９９７年１２月获得国际货币基金组织和世界银行的救助以来，它
已经建立了５９０亿美元的外汇储备。它今年第一季度实现了贸易顺差４９亿美
元。金大中总统也遵守了汉城作出的将疲软或倒闭的银行出售给外国人的许诺。
在４月１２日，戈德曼—萨克斯公司说，它将收购韩国一家银行１７％的股份。
外国人还可能与韩国人共同拥有汉城银行和第一银行。
资本市场正在对汉城作出回报。在上个月，国有的韩国电力公社在海外筹集
了６.５５亿美元的股本，而韩国产业银行则发行了一大笔债券。一家大型消费产
品公司通过出售资产和削减开支已经将其债务减少了一半，利润提高了１０倍。
除了大宇公司外，政府还劝说三星、现代和ＬＧ等公司放弃在汽车和电脑芯片等
工业部门重复投资的做法。指挥了１９９７年金融救援活动的花旗银行集团的罗
兹说：“一个积极方面是，韩国摆脱危机时工业基础将会更加强大和多样化。”
但是，韩国取得的进展还远远不够。五家最大的财阀所欠债务的数额仍在增
加。资产的销售并没有减少生产能力的过剩。
泰国企业界的改造也进展缓慢。少数的联合大企业进行了结构改革。泰国依
然有６３０亿美元的坏帐，大约相当于所有银行资产的一半。
在实行资本控制后，预计马来西亚的经济今年将取得微小的回升，但是形势
依然艰难。尽管利率从去年的１８％下调到６％，人们还是不投资。经理人员说
：“人人都吓得要死，不敢冒任何风险。”
马来西亚政府一直忙于大量购进坏帐。但是玩世不恭者认为，官方拿出的（
购进坏帐的）２１０亿美元的总额太少，而且帮助的主要是马哈蒂尔总理的朋友
办的摇摇欲坠的联合大企业。此外，外国直接投资——这对于马来西亚的出口至
关重要——１９９８年减少了４０％，今年也不大可能增长。
在印度尼西亚，印度尼西亚银行改革局现在说，要融资解救它的破产的银行
系统所需的费用可能比原先估计的３４５亿美元增加一倍，而且经济在１９９８
年收缩１４％以后现在依然在收缩——今年大约收缩４％。
在这么多的资本流进来时要透过迷雾看清亚洲经济是否在回升并非易事。显
而易见，这个地区已经脱离了眼下的危险。如果一切顺利的话，更强劲的金融市
场、消费者情绪的改善和大胆的结构改革举措将使经济开始回升，并将使回升继
续保持正常运行。不幸的是，将近两年的危机不足以改变围绕不成熟的银行网络
和亏损的公司转的那些系统。如果亚洲国家的经济在回升的同时还保持着与过去
完全相同的毛病，那么重新开始持续高速发展的可能性是很渺茫的。